Bulls Yatırım Bonosu 26 Ekim’de Ödenecek mi? TRFBLLYE2626, TRFBLLYA2646 ve TRFBLLY72718 Sahipleri İçin Hukuki Yol Haritası (SPKn m.97/3, m.31/A BASK, m.32, III-39.1 m.32)

Bulls Yatırım Menkul Değerler AŞ’nin faaliyetleri, SPK’nın 2026/72 sayılı bülteniyle 21.10.2026 saat 00.01’den itibaren SPKn m.97/1 uyarınca geçici olarak durduruldu. Kurumun nitelikli yatırımcılara sattığı borçlanma araçlarından 400 milyon TL nominal değerli TRFBLLYE2626 kodlu bononun vadesi 26.10.2026 Pazartesi günü doluyor. Haberlere göre 710 milyon TL nominal değerli TRFBLLYA2646 kodlu bononun vadesi 10.12.2026, 1 milyar TL nominal değerli değişken faizli TRFBLLY72718 kodlu bononun vadesi ise 07.07.2027’dir. Bulls Yatırım, durdurmanın sermaye yeterliliği tabanındaki açıktan kaynaklandığını, bunun bir özkaynak açığı olmadığını ve alacaklarının yükümlülüklerini karşılayacak düzeyde bulunduğunu açıkladı. Ancak durdurma süresince kurumun malvarlığı, Kurul işlemleri hariç, devredilemez; üzerine haciz ve tedbir konulamaz ve başlamış takipler durur (m.97/3). Bu nedenle ödeme gücü ile ödeme imkânı ayrı sorulardır. Bu yazı Bulls bonolarının tablosunu veriyor. Ardından 26 Ekim vadesinde olabilecekleri ve “taban açığı” ile “özkaynak açığı” ayrımının bono sahibi için anlamını anlatıyor. Aynı ihraççının üç ayrı tertibinin yapılandırmada birbirini nasıl etkileyeceğini, 2026’da satılan bonolarda nitelikli yatırımcı eşiğinin nasıl kontrol edileceğini ve şimdi yapılacakları da madde madde ele alıyor.

Bulls Yatırım’ın Bonoları ve Vadeleri

KAP bildirimlerine ilişkin haberlere göre Bulls Yatırım’ın 2026’da nitelikli yatırımcılara tahsisli satış yoluyla ihraç ettiği ve vadesi henüz gelmemiş üç borçlanma aracı bulunuyor. SPK, 17.06.2026 tarihli 2026/39 sayılı bültenle kurumun 5.450.000.000 TL tavanlı tahvil ve finansman bonosu ihracını onaylamıştı; Temmuz ve Ağustos 2026’daki ihraçlar bu tavan kapsamında yapıldı.

Tablodaki üç bononun toplam nominal tutarı 2,11 milyar TL’dir. Tablo, basına yansıyan bildirimlere dayanır ve kurumun tedavüldeki bütün borçlanma araçlarını göstermeyebilir; kendi bononuzun ISIN kodunu, nominal tutarını, kupon takvimini ve temerrüt tanımını MKK kaydınız ve ihraç belgesi üzerinden doğrulamanız gerekir. Aynı gün faaliyetleri durdurulan Pusula Yatırım’ın tedavülde borçlanma aracına ilişkin bir habere bu yazının hazırlandığı tarihte ulaşılamadı. Alnus Yatırım bonolarının durumu ise Alnus Yatırım bonosu ödenmedi yazımızda ayrıca ele alındı.

26 Ekim Vadesinde Ne Olabilir?

Vade gününde ihraççının anapara ve faiz tutarını ödeme kuruluşuna aktarması, tutarın da MKK kayıtlarına göre hak sahiplerinin hesaplarına geçmesi gerekir. İhraççı tutarı aktarmazsa KAP’ta itfa ve kupon ödemesinin yapılamadığına ilişkin bildirim yayımlanır; aynı günlerde Alnus Yatırım’ın iki bonosunda bu yaşandı. Ödeme günü ihraç belgesinde belirlendiği için, TBK m.117/2 uyarınca borçlu bu günün geçmesiyle ihtara gerek kalmaksızın temerrüde düşer. Temerrüdün kapsamının ihraç belgesinde somut olarak tanımlanması gerekir (II-31/A.1 m.9/1).

Bulls Yatırım bakımından belirleyici olan, ödeme gücünden önce ödeme imkânıdır. SPKn m.97/3’e göre faaliyetleri geçici olarak durdurulan kurumun malvarlığı, yeniden faaliyet izni verilinceye kadar Kurul işlemleri hariç devredilemez. Kurumun kendi açıklamasında alacaklarının yükümlülüklerini karşıladığını belirtmesi, durdurma süresince ödemenin kendiliğinden yapılabileceği anlamına gelmez; ödemenin yapılıp yapılmayacağı, durdurma sürecinin seyrine ve Kurul’un tutumuna bağlıdır.

Bulls’un Açıklaması: Taban Açığı Özkaynak Açığı mı?

Bulls Yatırım’ın 21.10.2026 tarihli açıklamasına göre kurum 17 Eylül 2026’ya kadar sermaye yeterliliği tabanı fazlasına ve güçlü likiditeye sahipti; Bulls Portföy fonları hakkındaki kararların ardından yaşanan müşteri çıkışları, banka kredilerinin geri çağrılması ve piyasadaki düşüşle portföy değerlerinin gerilemesi sermaye yeterliliği tabanında açık doğurdu. Kurum bu açığın özkaynak açığı olmadığını, alacaklarının yükümlülüklerini karşılayacak düzeyde bulunduğunu ve ortakların sermayeyi güçlendirme önerilerinin henüz kabul edilmediğini bildirdi. Bu açıklamalar kurumun kendi değerlendirmesidir; Kurul’un tespitlerinin yerini tutmaz.

Ayrımın hukuki karşılığı şöyledir. Seri: V, No: 34 sayılı Tebliğ’e göre sermaye yeterliliği tabanı, özsermayeden duran varlıklar, ilişkili kişilerden teminatsız alacaklar ve borsada işlem görmeyen finansal duran varlıklar gibi belirli kalemler indirilerek bulunur (m.4). Bu nedenle bir aracı kurumun muhasebe özkaynağı pozitif iken sermaye yeterliliği tabanı gereken tutarın altına düşebilir. Tebliğ m.28, bu eksiklik için büyüklüğüne göre 30, 20 veya 10 iş günü süre verilmesini, sürede giderilmeyen eksiklikte faaliyetlerin geçici olarak durdurulmasını veya yetki belgelerinin iptalini öngörür. Bültende SPKn m.97/1 ve III-39.1 m.67/1-(b) ile birlikte m.28/2’nin dayanak gösterilmesi, eksikliğin Tebliğ’de öngörülen süre veya tekrar sınırları içinde giderilemediğini gösterir.

Bono sahibi için bu ayrım tahsilat beklentisi bakımından önemlidir. Bir şirketin borca batık olması, yani aktiflerinin alacaklıların alacaklarını karşılamaya yetmemesi, TTK m.376/3’te ayrı bir hâl olarak düzenlenmiştir. Kurumun açıkladığı gibi aktifler borçları karşılıyorsa, sorun ödeme gücünden çok likidite ve zamanlama sorunudur ve alacağın zamanla tahsil edilmesi beklentisi güçlenir. Aktifler borçları karşılamıyorsa, tedricî tasfiyede müşteri alacakları ödendikten sonra kalan varlıklardan (SPKn m.86/5), iflasta ise imtiyazlı alacaklardan sonra ve garameten ödeme gündeme gelir; müşterilerin nakit ve sermaye piyasası araçları zaten iflas masasına girmez (m.46/6). Bu sorunun cevabı kurumun finansal raporlarındadır. KAP’taki şirket sayfasına göre kurumun 2026 yılı dokuz aylık finansal raporu için bildirim dönemi 01.10.2026-09.11.2026’dır. Finansal raporlar SPKn m.32 kapsamında kamuyu aydınlatma belgesidir; bu nedenle hem tahsilat beklentisini hem de olası sorumluluk taleplerini değerlendirmek için incelenmelidir. Sermaye yeterliliği kuralları aracı kurumun sermaye yeterliliği bozulursa rehberimizde anlatıldı.

Durdurma Süresince Bono Sahibinin Konumu

Bulls bonosu MKK’da sizin adınıza kayıtlı bir sermaye piyasası aracıdır; ancak sağladığı hak, ihraççı Bulls Yatırım’a karşı bir para alacağıdır. Müşteri varlıklarına tanınan ayrılık koruması (SPKn m.46/5-6) ve Yatırımcı Tazmin Merkezi güvencesi (m.84/1) kural olarak bu alacağı kapsamaz. Durdurma süresince geçerli kurallar şunlardır:

Durdurma kararının dayanağı ve sürecin varabileceği tazmin, tedricî tasfiye ve iflas yolları SPK 2026/72 Bülteni analizimizde ayrıntılı olarak anlatıldı.

Üç Tertip, Üç Ayrı Kurul: Yapılandırmada Bulls’a Özgü Durum

Ödeme güçlüğünde vade, faiz veya anapara koşullarının değiştirilmesi borçlanma aracı sahipleri kurulunun (BASK) kararıyla mümkündür (SPKn m.31/A). Her bono ayrı bir tertiptir ve yapılandırma kararı tertip bazında, tertibin tedavüldeki nominal tutarının üçte ikisini temsil edenlerin olumlu oyuyla alınır; ihraççının ve ilişkili taraflarının elindeki borçlanma araçları oy hakkı vermez. Karar, toplantıdan itibaren üç iş günü içinde ihraççının yönetim kurulunca onaylanmazsa geçerli olmaz ve kesinleşirse olumlu oy vermeyen ve usulüne uygun çağrıya rağmen katılmayan aynı tertip sahiplerini de bağlar (II-31/A.1).

Bulls Yatırım’da vadeleri farklı üç tertibin bulunması, bu kuralların önemini artırır. İlk vadesi gelen 400 milyon TL’lik TRFBLLYE2626 için bir yapılandırma teklifi gelirse, bu teklifin diğer iki tertip olan 710 milyon TL’lik ve 1 milyar TL’lik bonoların sahiplerini nasıl etkileyeceği sorulmalıdır. Tebliğ, bir tertip kararının kendi haklarını olumsuz etkilediğini düşünen diğer tertiplerin nominal değerinin %20’sine sahip olanlara, kararın yönetim kurulunca onaylanmasından itibaren beş iş günü içinde Genel BASK’ın toplanmasını isteme hakkı verir; Genel BASK on beş iş günü içinde toplanır ve tertip kararını toplantıya katılma hakkı veren araçların nominal tutarının üçte ikisiyle reddedebilir. Bu nedenle sonraki vadeli bonoların sahipleri de ilk tertip için yapılacak duyuruları izlemeli ve süreleri kaçırmamalıdır.

Bir tertip sahiplerine diğerlerinden daha elverişli koşullar sunulması, eşit işlem ilkesi bakımından ayrıca değerlendirilmelidir. Teklif gelirse; yeni vade ve faiz, teminat önerisi, ödemenin kaynağı ve durdurma sürecindeki Kurul tutumu birlikte incelenmelidir. Küçük tutarlı bono sahipleri, ihraç belgesindeki usule göre vekâlet yoluyla oylarını bir araya getirebilir; tertibi temsil edecek bir temsilci ise ancak tedavüldeki nominal tutarın yarısından fazlasını temsil edenlerin oyuyla seçilebilir. BASK sürecinin bütün ayrıntıları aldığım tahvil veya finansman bonosu ödenmedi rehberimizde anlatıldı.

Nitelikli Yatırımcı Eşiği: 2026’da Satılan Bonolarda Neye Bakılmalı?

Bulls bonoları yalnızca nitelikli yatırımcılara satıldı. Nitelikli yatırımcılar, profesyonel müşteriler ile talebe dayalı olarak m.32/1-(b)’deki finansal varlık tutarı şartını sağlayan müşterilerdir; talebe dayalı profesyonel müşterilikteki diğer ölçütler bu bakımdan yeterli değildir (III-39.1 m.32/3; i-SPK.37.8). Haberlere göre SPK, Aralık 2025’te bu eşiği 1 milyon TL’den 10 milyon TL’ye, işlem hacmi eşiğini 500 bin TL’den 5 milyon TL’ye yükseltti ve statüyü daha önce kazanmış olanların statüsünü korudu. 10.03.2026 tarihli ve 14/492 sayılı kararla kabul edilen i-SPK.37.8 sayılı İlke Kararı ise finansal tutar nedeniyle nitelikli yatırımcı olanların, varlıkları sonradan eşiğin altına düşse de bu sıfatı koruyacağını ve yatırım kuruluşlarının nitelikli yatırımcılığı tevsik eden belgeleri talep edip saklaması gerektiğini düzenledi.

Bulls’un üç bonosu da Mayıs-Ağustos 2026 döneminde satıldı. Bu nedenle bu bonoları alan yatırımcı için ilk soru, nitelikli yatırımcı statüsünün ne zaman ve hangi eşiğe göre verildiğidir. Statü, Aralık 2025’te eşikleri yükselten kararın yayımından önce verilmişse o tarihteki eşik, sonra verilmişse yükseltilmiş eşik esas alınır. Statü verilirken ölçüt sağlanmamış, bunu gösteren belgeler alınıp saklanmamış veya sınıflandırma ve bilgilendirme usulüne uygun yapılmamışsa, bonoyu satan kuruluşun sorumluluğu gündeme gelir. Bunun için bonoyu hangi aracı kurum üzerinden aldıysanız, o kurumdan sınıflandırma kaydınızı ve tarihini, nitelikli yatırımcı kaydının dayanağını, profesyonel müşteri talep formunu ve yapılan yazılı bilgilendirmeyi, alım talimatı ile dekontu ve risk bildirim formunu yazılı olarak isteyin.

Sınıflandırma ve risk bildirimi kuralları uygunluk testi ve müşteri sınıflandırması, kayıtların nasıl isteneceği aracı kurumdan emir, ses ve ekstre kayıtları yazılarımızda anlatıldı.

Bulls Portföy Bağlantısı: Fon Yatırımcısı ile Bono Sahibi Farkı

Bulls Yatırım bir aracı kurumdur; Bulls Portföy ise ayrı tüzel kişiliği olan bir portföy yönetim şirketidir. SPK, 17.09.2026 tarihli kararlarla Bulls Portföy’ün TEFAS fonlarını işleme kapatmış ve 15 fonunun tasfiyesine karar vermişti. Fon payı sahibinin hakkı fon mevzuatına tabidir ve tasfiye bankası tarafından yürütülür; bono sahibinin hakkı ise Bulls Yatırım’a karşı bir alacaktır. Bu iki konum birbirine karıştırılmamalıdır. Grup bağlantısının bono sahibi için iki sonucu vardır: kurumla aynı gruptaki şirketler olası bir yatırımcı tazmininden yararlanamaz (SPKn m.84/4) ve ihraççıyla ilişkili tarafların elindeki borçlanma araçları BASK’ta oy hakkı vermez. Bulls Portföy fonlarının durumu Bulls Portföy fonları ne olacak, kurumun bütün gelişmeleri Bulls Yatırım son durum sayfamızda yer alıyor.

Kimden İstenebilir?

Asıl borçlu Bulls Yatırım’dır. Yatırım kararınızı etkileyen belgelerde yanlışlık, yanıltıcılık veya eksiklik bulunduğu ya da bono size mevzuata aykırı biçimde satıldığı ileri sürülürse, başka kişilere karşı da yollar açılır.

Kamuyu aydınlatma belgelerinden doğan tazminat talebi, zararın meydana geldiği tarihten itibaren altı ay içinde zamanaşımına uğrar (SPKn m.32). m.97/3’teki durma, kanunun lafzına göre faaliyeti durdurulan kurum hakkındaki takipleri ve bu takiplerle kesilebilen süreleri konu alır; Bulls’a karşı ileri sürülecek bu tür bir talebin süresinin bu hükümden etkilenip etkilenmeyeceği yoruma açıktır. Belgeleri imzalayan kişiler, yöneticiler ve rapor hazırlayanlar gibi üçüncü kişilere karşı talepler bakımından ise bu korumaya dayanmak isabetli olmaz. Bu nedenle ihraç belgesi, KAP açıklamaları ve finansal raporlar şimdiden incelenmeli, zararın doğduğu tarih ihtiyatlı biçimde hesaplanmalıdır. Sorumluluk yollarının ayrıntılı açıklaması Alnus Yatırım bonosu yazımızda ve izahname ve kamuyu aydınlatma sorumluluğu rehberimizde yer alıyor. Yönetim kurulu sorumluluğunun iflas hâlindeki işleyişi için şirket iflas etti, yöneticiden alacak alınır mı yazımıza bakabilirsiniz.

Takvim ve Şimdi Yapılacaklar

Sıkça Sorulan Sorular

Bulls Yatırım’ın 26 Ekim’de vadesi dolan bonosu hangisi?

Haberlere göre 04.05.2026’da talep toplanan, 175 gün vadeli, yıllık basit %42,50 sabit faizli ve 400 milyon TL nominal değerli TRFBLLYE2626 kodlu bonodur. Bulls’un ayrıca vadesi 10.12.2026 olan 710 milyon TL’lik TRFBLLYA2646 ve vadesi 07.07.2027 olan 1 milyar TL’lik TRFBLLY72718 kodlu bonoları bulunuyor.

Faaliyetleri durdurulan Bulls bonomu ödeyebilir mi?

SPKn m.97/3’e göre durdurma süresince kurumun malvarlığı, Kurul işlemleri hariç, devredilemez. Kurumun ödeme gücüne sahip olduğunu açıklaması, durdurma süresince ödemenin kendiliğinden yapılabileceği anlamına gelmez; ödemenin yapılıp yapılmayacağı durdurma sürecinin seyrine ve Kurul’un tutumuna bağlıdır.

Bulls ödemezse icra takibi başlatabilir miyim?

Durdurma süresince kurumun malvarlığına haciz ve tedbir konulamaz, başlamış icra ve iflas takipleri kendiliğinden durur (SPKn m.97/3). Bu nedenle takip sonuç vermez. Buna karşılık kuruma karşı takip işlemiyle kesilebilen zamanaşımı ve hak düşürücü süreler de işlemez.

Sermaye yeterliliği taban açığı ile özkaynak açığı arasındaki fark nedir?

Sermaye yeterliliği tabanı, özsermayeden duran varlıklar ve ilişkili kişilerden teminatsız alacaklar gibi belirli kalemler indirilerek bulunur (Seri: V, No: 34 m.4). Bu nedenle özkaynak pozitifken taban gereken tutarın altına düşebilir. Borca batıklık ise aktiflerin alacaklıların alacaklarını karşılamaya yetmemesidir (TTK m.376/3). Kurumun hangi durumda olduğu finansal raporlarından anlaşılır.

Bulls bonom Yatırımcı Tazmin Merkezi kapsamında mı?

Kural olarak hayır. YTM, kurumun müşterileri adına sakladığı nakdi ödeyememesinden veya sermaye piyasası aracını teslim edememesinden doğan talepleri karşılar (SPKn m.84/1). Bono, ihraççıya karşı bir para alacağıdır.

İlk bono için yapılandırma kararı alınırsa diğer bonoları etkiler mi?

Her bono ayrı bir tertiptir. Bir tertibin kararı diğer tertiplerin haklarını olumsuz etkiliyorsa, diğer tertiplerin nominal değerinin %20’sine sahip olanlar, kararın yönetim kurulunca onaylanmasından itibaren beş iş günü içinde Genel BASK’ın toplanmasını isteyebilir (II-31/A.1).

Nitelikli yatırımcı statüm doğru verilmiş mi, nasıl anlarım?

Kaydınızı yapan aracı kurumdan statünün verildiği tarihi, hangi ölçüte dayandığını ve tevsik belgelerini isteyin. Statü, Aralık 2025’te eşikleri yükselten kararın yayımından sonra verildiyse yükseltilmiş finansal varlık eşiği esas alınır. i-SPK.37.8 uyarınca kuruluşlar nitelikli yatırımcılığı tevsik eden belgeleri talep edip saklamak zorundadır.

Bulls Portföy fonlarım bu bonolardan etkilenir mi?

Bulls Portföy ayrı bir şirkettir ve fonları kendi mevzuatına göre tasfiye ediliyor. Fon payı sahibinin hakkı fon rejimine tabidir; Bulls Yatırım bonosu ise ihraççıya karşı alacaktır. Bir fonun portföyünde Bulls bonosu bulunup bulunmadığı, fonun portföy dağılım raporundan anlaşılır.

İhraç belgesindeki bilgiler yanlışsa ne kadar sürede dava açmalıyım?

SPKn m.11/3 uyarınca ihraç belgesinden doğan sorumluluğa m.32 uygulanır ve tazminat talebi, zararın meydana geldiği tarihten itibaren altı ay içinde zamanaşımına uğrar. Bu sürenin faaliyet durdurma nedeniyle durduğunu varsaymamak gerekir; özellikle üçüncü kişilere karşı talepler bakımından m.97/3’e dayanmak isabetli olmaz. Zararın doğduğu tarih ihtiyatlı biçimde hesaplanmalıdır.

Durdurma ne kadar sürebilir?

Geçici kapalılık süresi iki yılı geçemez (SPKn m.97/4). 21.10.2026’da başlayan durdurma için bu sınır 21 Ekim 2028’dir. Bu süre içinde kurum yeniden faaliyete geçebilir ya da Kurul tazmin, tedricî tasfiye veya iflas yollarından birine karar verebilir.